ECB 금리 인상 — 미국·유럽·일본이 9월 한 달에 다 올렸습니다, 경기가 좋아서가 아닙니다

중앙은행은 보통 자기 나라 사정을 보고 금리를 정합니다. 미국은 미국 경기, 유럽은 유럽 경기를 보는 게 정상입니다.

그런데 이번 9월은 달랐습니다. 세 곳이 여드레 사이에 전부 올렸습니다.

그리고 셋 다 이유가 같았습니다. 경기가 좋아서가 아닙니다.

1. 9월에 벌어진 세 번의 인상

9월 10일, ECB가 먼저 올렸습니다. 예금금리를 2.25%에서 2.50%로요. 올해 두 번째입니다. 첫 인상은 6월 11일이었고, 그게 3년 만의 인상이었습니다.

9월 16일, 연준이 올렸습니다. 3.75~4.00%. 표결이 12대 0 만장일치였습니다. 반대가 한 명도 없었다는 건 연준 안에서 이견이 없었다는 뜻입니다.

9월 18일, 일본은행이 올렸습니다. 1.25%. 1995년 이후 31년 만의 최고입니다. 이건 따로 일본 금리 인상 글에 적어뒀습니다.

2. 같이 올렸는데 높이는 전혀 다릅니다

같은 날 같이 올려도 출발점이 다릅니다. 미국 4.00%, 유로존 2.50%, 일본 1.25%.

미국과 일본 사이가 2.75%포인트입니다. 일본이 0.25%p 올려도 미국이 같이 올리면 이 격차는 그대로입니다. 그래서 일본은 금리를 올린 날에도 엔화가 더 약해졌습니다.

유로존도 마찬가지입니다. 2.50%는 미국보다 1.5%포인트 낮습니다. 유로가 달러 대비 강해지기 어려운 구조입니다.

3. 왜 동시에 올렸나 — 원인이 하나입니다

출발은 호르무즈 해협입니다. 세계 석유 교역의 20% 이상이 지나는 길목인데, 여기가 막혔습니다. 국제에너지기구는 이걸 「석유 시장 역사상 최대 공급 차질」이라고 불렀습니다.

기름값이 배럴당 100달러를 넘었습니다. 9월 초에는 장중 109달러까지 갔습니다. 자세한 건 호르무즈 글에 정리해뒀습니다.

기름은 모든 물가에 들어갑니다. 운송비로, 원료비로, 전기요금으로요. 나라를 가리지 않습니다. 그래서 세 중앙은행이 같은 달에 같은 결정을 한 겁니다.

그런데 여기에 함정이 있습니다. 금리를 올린다고 기름이 더 나오지는 않습니다. 금리는 사람들이 덜 쓰게 만들어서 물가를 잡는 도구인데, 지금 물가는 덜 써서 생긴 게 아니라 못 만들어서 생긴 겁니다.

4. 라가르드가 실제로 한 말

ECB 총재 발언 두 문장이 이번 결정의 성격을 전부 설명합니다.

5. ECB가 보고 있는 숫자들

물가는 3.3%로 목표(2%)를 한참 넘었습니다. 올려야 하는 이유는 분명합니다.

그런데 1분기에 유로존 경제는 −0.2% 역성장했습니다. 경기가 이미 한 번 꺾였는데 금리를 올려야 하는 상황입니다.

그래서 라가르드는 올리면서도 「다음은 정해놓지 않았다」고 했습니다. 시장은 2027년에 3.00%를 천장으로 봅니다.

6. 그 결과가 국채 금리에 나타났습니다

금리를 올리면 국채 금리가 따라 오릅니다. 지금 주요국 10년물이 전부 17~18년 만의 최고입니다.

문제는 이게 나라마다 다르게 아프다는 겁니다. 독일은 빚이 적어서 견디지만, 빚이 GDP의 117%인 프랑스는 이자 부담이 바로 늘어납니다.

실제로 9월 18일 프랑스와 독일의 금리 차이가 104bp까지 벌어졌습니다. 2012년 유로존 위기 이후 처음입니다. 이 얘기는 프랑스 국채 글에 따로 썼습니다.

같은 금리 인상이 어떤 나라에는 부담이고 어떤 나라에는 위기입니다.

7. 이게 한국 지갑까지 오는 길

「유럽 금리가 나랑 무슨 상관인가」 싶으시면 이 순서를 보시면 됩니다.

세 곳이 다 올려도 미국이 제일 높습니다. 그럼 돈은 계속 달러로 갑니다. 원달러가 오르고, 기름·식료품·부품 수입가가 오르고, 한국은행도 금리를 마음대로 못 내립니다. 내리면 환율이 더 뛰니까요.

지금 원달러는 1,381원대입니다. 자세한 건 원달러 환율이 오르는 이유에 적어뒀습니다.

8. 다음 한 달에 볼 것

10월 28일 연준, 10월 29일 ECB. 이틀 연속입니다. 그 앞에 10월 14일 미국 물가가 있습니다.

제일 중요한 건 사실 유가입니다. 이 모든 게 기름값에서 시작됐으니, 기름값이 꺾이면 세 중앙은행이 동시에 멈출 수 있습니다. 실제로 사우디가 오만을 거쳐 추가 물량을 낼 수 있다는 이야기가 나오면서 9월 중순 유가가 이틀 연속 밀렸습니다.

자주 받는 질문

ECB 금리 인상이 언제 또 있나요?

다음 회의는 10월 29일입니다. 라가르드는 「정해놓지 않았다」고 했습니다. 시장은 12월까지 예금금리가 2.9% 근처로 갈 가능성을 절반 정도로 보고, 2027년 3.00%를 천장으로 봅니다.

금리를 올리는데 왜 경기 얘기가 없나요?

이번 물가는 경기가 좋아서 생긴 게 아니라 기름이 막혀서 생긴 것이기 때문입니다. 유로존은 1분기에 오히려 −0.2% 역성장했습니다. 경기는 나쁜데 물가는 높은, 중앙은행이 제일 싫어하는 조합입니다.

유로화는 오를까요, 내릴까요?

금리만 보면 유로가 불리합니다. 미국 4.00% 대 유로존 2.50%로 1.5%p 차이가 나니까요. 다만 이 격차가 줄어드는 속도가 더 중요합니다. ECB가 계속 올리고 연준이 멈추면 방향이 바뀔 수 있습니다.

금값에는 어떤 영향인가요?

교과서대로면 금리 인상은 금에 악재입니다. 이자 안 주는 자산이니까요. 그런데 올해는 그 공식이 잘 안 맞고 있습니다. 실질금리가 18년 만에 최고인데도 금이 버티고 있습니다. 이유는 금값 전망 글에 숫자로 정리했습니다.

한국은행도 올리나요?

한국은행은 미국 금리와 환율을 같이 봅니다. 지금처럼 미국이 올리고 원화가 약하면 내리기가 어렵습니다. 내리면 환율이 더 오르고 수입 물가가 더 오르기 때문입니다.

정리하면

9월에 세 중앙은행이 같은 달에 금리를 올렸습니다. 원인은 경기가 아니라 호르무즈 해협이었습니다.

금리로 기름을 만들 수는 없습니다. 그래서 이번 인상은 물가를 잡는 인상이 아니라 「가만히 있을 수는 없어서 하는」 인상에 가깝습니다. 라가르드가 「임금은 아직 안 움직인다」고 굳이 말한 것도 그래서입니다.

이 구조가 계속되면 빚 많은 나라부터 금이 갑니다. 프랑스 국채가 그 첫 번째 신호였습니다. 다음 확인 지점은 10월 14일 물가, 그리고 10월 28~29일 연준과 ECB입니다.

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